聯儲局將減息，美滙急挫，但基本因素是否這麼強？ 滙率是相對，美滙要跌必因美國相對歐元區（美滙籃子權重最大者）差，但圖一所見，美歐實質GDP增長差雖曾插水但亦已復常，由此推算美滙無單邊貶值壓力。留意歷來...

市場對比特幣漸由無限憧憬轉為飽和看法。其實，任何市場都會如此。 圖一所見，縱以對數比例，比特幣升勢也呈長綫放慢之象。即使對數後再取對數，結果一樣放慢。隨着幣市成熟，上落幅度由初期的±2標準差逐漸收窄至...

日本由1990年前經濟奇蹟到之後失落廿年的奇蹟（地差），到現在又被視為奇蹟。日本從來被視為另類，當真？今文拿最大路的價、量跟美國比。 圖一為量，實質GDP按年變幅。如圖所見，美、日增長水平雖各異（美高...

冧市開始，幾耐未知。雖然衰退概率愈來愈高，但衰退下的跌市未必很深，就如1980/1981年那次，跌了都不覺的。通常次輪衰退都會如是，今次也是繼2020年後次輪。 今文有兩幅拼圖，一美股一日股，兩皆料屬...

市似始跌，尤芯片股，見頂未呢？以費城半導體指數（SOX）計，也許時辰未到。 圖一拼圖，SOX跟6年3季前比，貌似，不過觀圖所見，頂似於年底，而非現在。見頂之後，料也許在高位橫行一輪到一年後（明年下半年...

日銀干預，日圓拆倉。有人等便宜圓，有人候日股回，但兩者不可得兼。 圖一為日圓和日經，坊間有指近期圓貶股升反比關係脫鈎，但觀附圖，顯然尚未。這在在顯示仍有外資借圓買股（才致此反比關係）。外資主導的好處是...

本港近兩個月零售銷售按年大跌雙位幅度，但去年同期已過高峯，故非因基數高。 圖一為銷值銀碼和銷量指數，刻意看水平而非按年變幅以避開基數現象。雖然現返2010/2011年水平，但近幾年仍稍呈升勢，個別月份...

美國最新出的PCE通脹2.6%，彷彿目標在望，但看來達標也難持久。 圖一拼圖更新過後，料次輪通脹將完但料隨即火速反彈，原因是眾多指標包樓價、就業、消費等仍縱非過熱亦定不夠冷，商品價殘但服務價硬，股樓皆...

日圓160，到底之後是見140定180呢？這簡單、大方向的一問，也許不易回答。 圖一為基本因素，基於利率平價以息差測滙。10年期息夠前瞻吧？以美日息差測，日圓現在的合理水平應於140，但偏偏背馳行至1...

本港寫字樓和舖租、價皆跌了五、六年，租金由高位跌了成半，價則跌了三成。 圖一為租，跌市模式似1997年多於1980年代初，似有排跌。留意寫字樓租由1990年代中起跑輸零售舖，2009和2020年衰退時...

早輪商品有點異動，但跌的多；少數升的包括天然氣，今看其與油價關係。 圖一為近十年以來的油、氣價，可見走勢大抵一致。不過，在早年大上大落過後，油升高了，但氣仍原地踏步。查1990年紐約氣市開檔時，氣價2...

本港4月份零售銷售按年大跌一成半，不只基數因素，按月也跌得頗勁。 首先圖一所見，零售銷售其實跟恒指按年變幅的走勢一致。盡管兩者可互為因果，惟恒指成分並非全部零售股，但股市升跌卻絕對影響購物意欲，可見前...

英國樓價跟美國等外圍一樣，在息口高企下受壓。 另跟外圍一樣的，是樓價有十多廿年一周期之象。圖一所見為英國官方樓價指數，平均約16年半有一頂。當然，以對數比例示之不覺見頂後大跌，由跌0至15%不等。至於...

金價急升，同時間見到央行尤其人行增持了不少黃金，於是坊間將兩者拉上關係。然而實際是否如此？ 圖一將全球央行每月持金變動（噸）和金價按月變幅比，可見整體關係並不明確，盡管某些角度下見關係，譬如2005至...

上周拼圖睇過恒指，但有否基本因素呢？ 股市的長綫基本因素，的確是經濟，不由你不信。圖一為本港GDP、人口和恒指，皆按年變幅。人口增長較GDP的低，乘大5倍方便睇圖，但無礙其跌勢質性。三者皆fit趨勢，...

港股由極度低殘到最強反彈，本欄讀者毫不意外，因這刊過多次的拼圖早已料到。 兩幅圖實是同一幅但又不同，一為近觀綫性軸，另一遠觀對數軸。比較東證指數，是因香港實在是走日本舊路，不到你不認；第二幅圖可見恒指...

美國公布首季GDP僅增1.6%但PCE通脹3.7%，滯脹！且慢，這兩是按季年率。按年計，GDP仍增3%，PCE通脹僅2.7%，但也是前者跌後者升，僅尚算克制而已。 圖一為目前通脹比1970年代，十分似...

十多年前寫過，美國樓市有平均18又三分之一年一周期之象，個多世紀以來皆準。上次熊市2006年，照數今年時辰到。當然這僅平均而言，實際每兩個連續周期時距出入頗大。 既然聯儲局已畫好了大堆樓市圖，區區懶一...

美國通脹勁似1970年代，區區拼圖三年前已始發布，遠早於薩默斯。美國以外呢？ 圖一先看歐洲，但當時未有歐元區，德國仍是西德，故取法國。從通脹拼圖所見，跟美國的幾乎一樣，紅綫偶會高或低於藍綫，但大抵方向...

美國經濟看似強勁，但奇怪通脹仍跌。到底經濟真勁通脹將升，還是兩俱將跌？ 看看通脹源頭壓力。圖一為平均時薪增長和核心PCE通脹關係，可見兩者皆跌，但多年來前者僅較後者稍高，頂多高出1%至2%。目前高出的...

早輪銀行還在搶人、加人工，但其實無生意。 圖一為港銀貸、存款總額按年變幅。首先，兩者皆呈長期跌勢，且近年「清零」，即對銀行來說，出、入兩邊皆已見頂，瀕臨長綫倒縮。第二，近兩年來貸款縮存款增，即銀行水浸...

先講突如其來減息的瑞郎。瑞士通脹由高峰3.4%回至最新1.2%，GDP增長近零，將息口由1.75厘減至1.5厘驟看合理。奇怪的是，瑞郎減息後滙價反而見底回升。誠然，無論過去一年還是去年初至今，瑞郎均是...

繼加密幣、金銀升外，近期個別農產品爆上也引起注意，尤其可可。 可可價爆上有西非失收在前，理據充分，但這樣垂直飆升不對路。圖一拼圖所見，即使往後仍有升市，短綫也要有像樣調整。若如圖料由近8,000美元回...

金價爆上，圖表破橫行區和跟比特幣固然有關，但有否自身基本因素？ 金價的宏觀基本因素為息口、通脹和美匯，若實質利率為美國十年期國債息減美國CPI通脹，則理應跟金價兌美元反比。理應歸理應，圖一所見關係卻非...

辣招全撤，照推是成交會增，但價也升嗎？看看數據。 圖一比較住宅成交宗數和樓價指數，可見成交和樓價成正比（即同升共跌）是2011年前的事，即沒有辣招的日子。但自出招以後已壞了這關係，撤辣後要重新形成關係...

不少先進體已陷衰退，美國經濟是否真可金髮女郎？今文參考過去兩個高通脹潮。 圖一為近的一個，大家熟悉的1970年代。現在顯然如1976年時般通脹「階段性」回落，同時GDP增長回穩，確似金髮女郎。不過，情...

美國又傳銀行爆煲，於此，有不少預警指標，今看其一（見參考）。 大抵而言，要先選定幾個因素然後拆出周期，文獻按先進、新興兩大類市場劃分，再以近60國大半世紀的數據來拆。圖一、二分別為先進和新興市場的各因...

常聞食肆、零售等呻難捱。早年尚有高通脹因素，今已紓緩但呻者依然不少。 圖一比較星、港兩地的食肆指數，新加坡的計銷量，香港的計收益，意思相近，皆量計。如圖所見，多年來港絕不遜星，2014至2018年間固...

高官話，本港存款多了，代表資金流入。大話怕計數，就來睇數據。 圖一為美、港銀行存款按年變幅。存款是貨幣基礎經貸款谷大，但兩者都睇息口。美、港息口方向一致，照計兩者走勢亦然；事實上多年如是，偶有偏離也屬...

日股表現亮麗，背後有幾多基本因素？量價各佔幾重？ 圖一為日本GDP增長跟日經指數按年變幅的關係，可見由1993年起兩者頗一致，這再一次印證股市看經濟的鐵律。大抵而言，若GDP維持到1%增長，日股可升一...