港股近一星期的行情，可謂波瀾壯闊，周一（9月30日）成交更是天量創歷史，逾5,000億元。投資者了解誰是買入的主力，上升中資金的屬性，不單對後續反彈持續性有重要影響，同時有助分析行情可以走多遠。 中金綜合各口徑數據，包括EPFR（Emerging Portfolio Fund Research，新興市場投資基金研究公司）以及滬港通，並結合客戶交流情況，發現交易與被動型資金主導入市，長綫外資尚未大幅流入，南向資金部分獲利調倉。1）長綫外資尚未大幅流入。詳細拆解外資構成，EPFR的主動資金可以作為刻畫長綫機構投資者（Long Only）的重要窗口，9月29日當周延續流出。同時，中金客戶的交流反饋也基本驗證這一點，即長綫外資更多是減少低配以防止大幅跑輸，尚未大舉加倉。2）交易和被動型資金可能是主導。對冲基金等交易性資金行動更快更靈活，與4月至5月港股大升時情形類似，而上文提到的市場大升中沽空規模同樣走高，也側面說明資金的多空博弈。此外，EPFR被動型資金流入激增，可能更多體現為非機構投資者的行為，也解釋了指數中權重股的大升。3）南向資金流入收窄甚至一度流出，部分升勢較好的龍頭股南向反而整體淨賣出，不排除存在獲利了結或調倉行為。覆盤歷史經驗，交易和被動型資金由於更為靈活，往往都會在反彈初期先行流入，但也存在持續性不強的問題。最典型的如2024年4月至5月的大升中，也是交易型資金快速流入，但EPFR主動外資始終未見明顯回流，市場也轉為震盪。相反，如果基本面修復帶動更多主動長綫資金回流，那市場空間也會更大。2022年底，市場10月底起連續反彈3個月，期間MSCI中國指數大升接近60%，被動外資9月下旬逐步流入，主動外資則在市場上升2個月後——即2023年1月初、升幅40%後開始流入，一直流入到2023年3月初，市場則在2023年1月底見頂。 足以見得，長綫資金存在滯後性，但也更為關鍵。當前EPFR全球各主要主動基金對中資股的配置比例從2021年初14.6%的高點降至2024年8月的5.0%，較被動資金低配1個百分點。若從當低配轉為標配，有望帶來近400億美元（折合逾3,100億港元）流入，相當於2023年3月以來流出資金的總額。因此，投資者宜密切關注長綫資金的流入情況。中金恒指最牛目標價 報告來源︰中金編輯︰方曉聰...
